「本文来源：21世纪商业评论」

记者｜方文宇 编辑｜夏崇

千亿“头顶生意”赛道，跑出最大赢家。

12月13日，雍禾植发所属公司——雍禾医疗在香港联交所主板挂牌上市，发行价为每股15.80港元。截至当日收盘，股价为16.6港元/股，总市值约为86.3亿港元。

根据招股书，雍禾植发于2005年在北京成立，是一家以毛发自体移植手术为主营业务的医疗美容外科直营连锁医院机构，也是目前亚洲规模最大的毛发移植专科机构。

2017年9月，中信产业基金宣布投资雍禾植发约3亿元，看中的正是植发市场这片蓝海。

雍禾植发的一位助理医师告诉《21CBR》记者，每天来北京院区问诊的人数超100名，男性比例更高一些。健康的毛发密度为每平方厘米70-100根，低于70根就属于脱发，部分严重脱发患者的毛发密度仅为30根。

说话间，记者看到一位年近八旬的老人，正在向医生咨询脱发问题。

国民脱发真的越来越严重了吗？

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植发刚需与颜值经济

根据国家卫健委数据，2020年中国脱发人群已超过2.5亿，这意味着我国每6人中就有1人面临脱发困扰。

从需求端来看，在植发医疗的刚需提升和颜值经济下的消费升级推动下，植发行业热度“秃”增。

据雍禾医疗招股书援引弗若斯特沙利文的资料，2020年中国植发医疗服务市场规模达134亿元人民币，且预计将以复合年增长率18.9%的速度于2030年增至756亿元。

中国的医疗养固服务市场尚处初始发展阶段，2020年规模仅为50亿元预计2030年将增至625亿元，复合年增长率达到28.7%。

蓬勃刚需使得中国毛发医疗服务市场快速扩张。阿里健康最新发布的《拯救脱发趣味白皮书》数据显示，我国脱发人群正以每年15%-18%的增速扩大，且年龄下沉趋势明显。

与父辈相比，当代年轻人脱发平均年龄提早了15-20年，脱发困扰已经悄然逼近90后甚至95后群体。60%的脱发患者在25岁时就开始出现脱发现象，在30岁前开始脱发的比例接近84%。

80后和90后成为护发“主力军”。在阿里旗下零售平台购买植发、护发产品的消费者中，他们分别以38%和36%的消费占比高居前位。

万不得已才来植发？其实不尽然。

植发已经从刚需悄然向“追求美”转变。雍禾植发接待的咨询发际线植发的女性客群，年龄集中在30岁左右。

植发专家杨良兵告诉《21CBR》记者，种发集中客群的年龄段大致为25-50岁，但也有6岁儿童的疤痕植发，及80多岁健康老人的头发种植。近几年女性客群有所增加，植发项目主要是发际线调整、美人尖塑造、头发稀疏加密等。

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成本高企 利润下滑

与我国实际脱发人数相比，接受植发医疗服务的人数相对较少。数据显示，2020年，在中国进行的植发手术仅约为516万例，渗透率为0.21%，市场需求未得到充分满足。

植发手术收费多以单个毛囊计，国内一般一个毛囊约10-20元人民币，若一次性大面积植入3000个毛囊，需花费4-6万元不等，客单价较高。

据雍禾医疗招股书，2018-2020年，雍禾医疗的每名患者平均花费分别为2.61万元、2.78万元和2.79万元。同期，雍禾医疗营收分别为9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元；收入主要来自植发医疗服务所得，医疗养固服务收入实现快速增长。

与此同时，企业销售及营销开支逐年递增，2018至2020年分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元，占总收入的比重分别为49.68%、53.10%及47.62%。雍禾医疗称，“主要由于2020年优化广告分销渠道以及提高销售活动所致”。

记者注意到不论是电梯间、地铁站，还是公交站牌，雍禾植发的广告随处可见。

植发属于“一次性”生意，患者通过治疗解决脱发问题后，基本不会成为回头客。为获取更多新客，雍禾医疗不得不加大在广告营销上的力度。

对于植发机构而言，在研发和医护人员方面本应重点投入资金，但招股书显示，报告期内，雍禾医疗的研发投入分别只有780万、880万和1180万元，仅占当年收入的0.8%、0.7%和0.7%，远不及同期销售及营销开支占营收比重。

目前，雍禾医疗虽有约1200人的医疗团队，但注册的医生却只有229名。

2021年上半年，雍禾医疗“增收不增利”，半年营收为10.53亿元，较2020年同期的6.02亿元增长约74.9%；对应的净利润为4044.1万元，较2020年同期的6545.9万元减少约38.2%。

对此，雍禾医疗表示已设计一套全面的营销策略，并采用线上和线下渠道相结合的办法，使用多种形式的广告来宣传品牌的产品和服务。

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市场鱼龙混杂

庞大的市场需求背后，植发行业鱼龙混杂。

有培训机构打出3天掌握植发技术的广告，学费仅需5800元。令人瞠目结舌的同时，反映出行业供给需求缺口明显。

需求不断扩大的同时，植发市场乱象频出。

复旦大学附属华山医院皮肤科副主任吴文育认为，植发属于医疗行为，必须在正规的医疗机构中进行。“目前的问题主要是机构的医疗资质及手术相关医护人员的资质认定。”他补充道。

中日友好医院毛发医联体负责人杨顶权将植发行业的乱象概括为四个方面，“第一是非皮肤科医生操刀，认为只要是头发就能种；第二是认为一种定终生，后续不需要再养护；第三是技术不过关；第四是在宣传上过度夸大新技术，误导消费者。”

雍禾植发曾因违规宣传受罚。2018年，雍禾美度利用新氧网网站平台对企业自身进行宣传，引导消费者到店消费，被罚款80万元。同年9月，雍禾美度因变造医疗广告审查批准文件，在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，被责令整改并处罚款176.7万元。

2020年4月，国家卫健委联合中央网信办等八部门发布了《关于进一步加强医疗美容综合监管执法的通知》，明确各地各部门强化联动，严格监督执法，加强行政执法与刑事司法衔接，严厉打击非法医疗美容。

植发市场的火热让雍禾医疗在IPO路上加速快跑，超额认购81.41倍，获得121.5亿港元的申购，侧面反映出国民头皮亚健康问题。

不再沉浸于通过手术缓解头秃焦虑，而去思考如何调整生活方式强健头皮和毛囊，或许会为头顶经济提供新的发展视角。